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格兰杰检验(联讯证券:从Granger检验看价格缺口)

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本文导读目录:

1、联讯证券:从Granger检验看价格缺口

  [摘要]

  1、今年2月CPI同比涨幅为1.4%,而PPI同比为-4.8%。可以看到,二者继续呈现出背离的态势,反映在预期上,CPI高于我们预期,而PPI符合我们预期。由于在之前的研究框架中,相对PPI来说,CPI受供给波动的影响更大,可以看到这种背离可能来自于两个原因:一是供给和需求仍在背离之中,二则是原油价格对工业品价格的传导效应仍在。

  2、从第一点来看,经济运行均会经历一个“价格下降-利率下降-供给下降-增长回升-利率回升-价格回升-供给上升-增长放缓”这一循环往复的过程,其中我们用红色字体标示出的是与需求相关的变量(PPI),而用黑色粗体标示的是与供给相关的变量(CPI)。根据这一传导关系,二者之间是否会因需求和供给的谐动关系错乱而导致背离,关键是看融资和利率的关系。从底部位置来看,本轮周期是近三轮周期以来首次发生底部利率与融资增速背离的情况,故此可以部分解释CPI与PPI背离的原因。而从我们对后期融资情况的判断来看(见《低不足惧——2015年1月金融数据分析》一文),我们认为需求对PPI的贡献即将转为正面。

  3、从第二点来看,即使从价格走势来说,原油价格出现了企稳的迹象,但是从同比口径上,NYMEX原油价格同比仍然跌破了2008年价格底部的水平,可以看到原油价格同比与PPI同比存在一定的相关关系,原油价格的回落对PPI形成了掣肘作用。从历史的原油产销中,我们看到,除了两次地缘政治危机外,二者之间存在较好的协同关系,然而,在近期欧佩克原油产量出现了一定收缩的迹象,这对原油价格将形成正面拉动力量。如果这种收缩具有持续性的话,PPI后期的下降空间或已不大,很可能出现企稳的态势。

  4、对于CPI的走势,市场上的分析逻辑并不一致,归结下来存在以下几条路径:1、货币驱动法;2、成本分析法;3、需求分析法;4、供给分析法。对应这四条路径,我们分别用M2、PPI、工业增加值以及存栏增速来描述这四种法则,分别进行Granger因果检验,检验结果如图表5所示。可以看到,CPI的波动受工业增加值以及PPI波动的影响更甚,而货币供给是CPI波动的结果,而非原因。

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